伟星新材中报点评报告：同心圆亮眼，经营韧性强劲

来源：研报中心
时间：2023-08-29 20:01:28

伟星新材(002372)投资要点

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公司发布 23 年中报

2023H1 公司实现收入 22.37 亿元， YoY-10.58%；归母净利润 4.94 亿元，YoY+35.46%；扣非归母净利润 4.82 亿元， YoY+39.55%。

2023 年单 Q2 公司实现收入 13.41 亿元， YoY-10.38%；归母净利润 3.21 亿元，YoY+29.44%；扣非归母净利润 3.11 亿元， YoY+33.73%。

其中，公司 2023H1 实现投资收益 1.44 亿元，主要系收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后， 2023H1 归母净利润 YoY-8.90%， 2023 年单 Q2 归母净利润 YoY-0.34%。综合来看，公司作为 C 端塑管龙头，在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性，同时同心圆业务贡献较高的业绩增速。

成本端压力持续缓解，管材毛利率修复明显

市场消费需求相对疲弱环境下，公司零售端表现较强韧性，持续聚焦渠道下沉提升市占率，进一步完善销售通路；工程端受宏观环境影响较大，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。 2023H1 公司毛利率 41.16%，同比+3.42pct。其中， PPR/PE/PVC 毛利率分别为 57.08%/29.04%/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料价格下跌。根据 Wind 数据， 2023 年上半年 PVC/HDPE 均价分别为6000/8239元/吨，同比-30.30%/-9.04%。收入端分产品来看：（ 1） PPR管材实现收入10.39亿元， YoY-11.76%，占比46.45%；（ 2） PE管材实现收入4.90亿元， YoY-15.79%，占比 21.89%；（ 3） PVC 管材实现收入 3.47 亿元， YoY-19.93%，占比15.49%。管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争+零售端 22 年末促销占库 23Q2 仍在消化+工程端项目结构调整。

同心圆扩品类增速亮眼，捷流合作持续深化

公司多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务与 PPR 管材业务渠道协同性较强，市占率有望持续提升。具体来看：防水业务进入快速成长期；公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价；捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力，同心圆有望成为公司第二增长极。其他产品（主要为防水、净水、捷流公司业务等） 2023H1 实现收入 3.19 亿元， YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升 4.45pct），主要系市场拓展力度加大，防水类产品及捷流公司业务增长较多。其他产品毛利率 33.16%，同比下降 3.54pct，主要系捷流公司及净水业务毛利率下降。 2023年 3月公司现金收购合信方园（曾为新加坡捷流的中国总经销） 65%股权，继 2022年 1月完成新加坡捷流股权收购后，持续深化与捷流公司合作，做大做强给排水业务，有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。? 现金流质量改善，管理效率提升

23Q2 原材料红利持续增厚利润，公司 23H1 毛利率 41.16%，同比提升 3.42pct；单 Q2 毛利率 43.82%，同比提升 5.30pct；单 Q2 净利率 24.37%，同比提升7.71pct。公司 23H1 经营性现金流净额 4.06 亿元，同比增长 360.38%，主要系原材料采购及备货减少；投资性现金流净额 0.05 亿元，同比提升 570.12%，主要系收到东鹏合立投资收益。公司存货 18.77 亿元，同比下降 17.22%，库存管理能力优化。收现比 120%，同比提升 8.62pct；付现比 106%，同比下降 12.74pct。 23H1期间费用率 21.67%，同比增加 2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，主要系公司加大市场营销力度，售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。

天津、上海工业园在建，境外收入占比提升

公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地，在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系，在国内设立了 40 多家销售分公司，拥有 1700 多名专业营销人员， 3 万多个营业网点。 2023H1 公司在建工程新增0.87 亿元，主要投入天津工业园及上海工业园建设。公司稳步推进境外业务，一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场，二是加快与新加坡捷流公司融合，三是立足东南亚进一步提升市占率。 2023H1公司境外收入1.32亿元，占比5.89%，同比提升 0.07pct。

盈利预测与估值

我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 66.14、 74.52、 82.29 亿元，同比增长-4.88%、 12.67%、 10.43%，实现归母净利润 14.20、 15.94、 17.23 亿元，同比增长9.44%、 12.29%、 8.07%，对应 EPS 为 0.89、 1.00、 1.08 元，对应 PE 为 21.88、19.48、 18.03X。我们看好公司作为 C 端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。

风险提示

基建、地产投资增速等不及预期；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等

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